轉(zhuǎn)載自：CCTV許一力：外貿(mào)潛藏重大危機--融資銅
之前我們在《虛假貿(mào)易在香港盛行》的文章中，闡述了虛假貿(mào)易做大進出口的全過程，很多讀者之前認為很復雜的匯差套利原來是這么簡單，借著這個熱度，我們承接之前提過的寫一篇文章來揭露外貿(mào)行業(yè)中另一個極有可能要出事的領域--利差套利。
都說隔行如隔山，如果不接觸銅貿(mào)易行業(yè)，可能你永遠不會想到，看似簡單的銅貿(mào)易中會存在有這么多的窟窿。利差套利，這個看起來很高深的金融詞語，就是在銅貿(mào)易中大量存在，而且規(guī)模驚人。
我想有不少人可能聽說過銅貿(mào)易中的融資銅事情吧。就在前一陣，中國的期貨和現(xiàn)貨銅市場上，經(jīng)歷了一場生死大跌。期銅價能跌成這樣，背后的一個重要因素，就是融資銅。
我們先看看融資銅的規(guī)模。目前銅庫存也一直維持在十年以來的高位，上海保稅區(qū)內(nèi)的銅庫存大約在100萬噸左右，而其中，融資銅的比例即占到了九成，最夸張的的是一份Billlending最多背書章是22個，也就是說貨物被賣了22次——卻未用于終端生產(chǎn)?？梢娿~用于融資的部分已經(jīng)遠遠超過產(chǎn)業(yè)終端用量，特別是在近兩年產(chǎn)能過剩被擺上臺面之后，更是進一步加劇了這一問題。
可以猜想，當初融資銅的產(chǎn)生起源于通貿(mào)易商的微博利潤，尤其過去幾年，傳統(tǒng)銅貿(mào)易的利潤實在過于微薄，50000元/噸的銅價，很多時候只有10元/噸的利潤，貿(mào)易融資和利差套利自然會成為銅貿(mào)易商在法規(guī)允許范圍內(nèi)的自然選擇。
利差套利的模式有很多種，筆者所知道的主要分為兩種。第一種是基于歐美日等國的量化寬松政策，讓外幣貸款的利率水平大幅低于國內(nèi)，而這正是國內(nèi)貿(mào)易商利差套利的基礎。具體操作方法，就是企業(yè)自己花錢在國內(nèi)購買高利率理財產(chǎn)品，之后與國外貿(mào)易商簽訂銅貿(mào)易合同，并用理財產(chǎn)品單證向國外銀行申請低利率的信用證貸款；用貸款取得的錢買入銅之后，這些銅不進入進口環(huán)節(jié)，而是立刻在海外平價轉(zhuǎn)手，從而獲得現(xiàn)金購買理財產(chǎn)品。一進一出之間，運用交易兩國的利率差便可以得到較為穩(wěn)定的投資收益。
另一種套利方式就更為簡單了。近年來，隨著央行緊縮貨幣政策的推進，民間對于資金的需求量難以得到滿足，這就造成了國內(nèi)銀行和民間的利差，銅貿(mào)易企業(yè)通過現(xiàn)貨銅在銀行質(zhì)押一筆貸款，再投放到利率更高的民間信貸中，獲取利差，這同樣是一條比單純做銅貿(mào)易更快的獲利途徑。
相比于銅貿(mào)易本身，融資獲利在過去幾年更加豐厚。所以銅融資的貿(mào)易一直在增加，但市場風險卻并未因此被放大。客觀來說，如果貿(mào)易商能夠完全將銅庫存套保，倉儲商嚴格監(jiān)管庫存，那么銅融資的信貸風險基本上是可控，這也是近年來融資銅貿(mào)易并沒有被監(jiān)管層關注的主要原因。
融資銅的關鍵風險不在于這種傳統(tǒng)的套利模式中，它的真正風險在于重復質(zhì)押。
從理論上說，由于抵押貸款本身杠桿較低，而信用證貸款制度受到總量的控制，所以單一貿(mào)易商通過正規(guī)融資銅套利的規(guī)模是非常有限的——這也恰恰證明了如果走正規(guī)渠道，融資銅風險不可能演變成今天這種現(xiàn)狀。并且另一方面，隨著銅價倫強滬弱的局面加劇造成進口虧損上升，銅融資成本也在逐漸上升。于是，第三種銅融資的形式開始興起：重復抵押。
貿(mào)易商用同一批銅在多個倉儲商處開具倉單，就可以在多個銀行獲得數(shù)倍于銅庫存價值的貸款，這就是重復抵押。這背后的關鍵是倉儲商與貿(mào)易商勾結(jié)以及監(jiān)管放松使得重復抵押成為可能，這種再杠桿的操作大大降低了貿(mào)易商的融資成本，但在加劇融資規(guī)模和杠桿比例的同時也加劇了信貸風險。但這個模式有很大的問題，由于貿(mào)易商只能在期銅市場對實際的銅庫存進行套保，所以當銅價下跌較多時，銀行提高抵押物數(shù)量的要求就會因高杠桿而加倍，那么貿(mào)易商資金鏈很有可能因此斷裂。
就像文章開頭說的，大宗商品的下跌，直接成為了近期融資銅危機爆發(fā)的引線。目前保稅區(qū)的大批銅庫存中，絕大部分是在前期以6萬元每噸的價格抵押給銀行的，算上80%的抵押比例，大概每噸銅是4.8萬元左右，所以，一旦銅價跌破5萬元每噸，融資銅就會承受巨大的沖擊。因為銅價在暴跌過程中，銀行必然要求融資企業(yè)加大保證金。而一旦企業(yè)無法支付保證金，便會出現(xiàn)償付危機，并且這種危機將會因為銀行回收抵押銅并投放于現(xiàn)貨市場進而引發(fā)銅價繼續(xù)下跌，而快速蔓延。
盡管我們說高風險融資銅規(guī)模有500億左右，然而如果考慮到重復質(zhì)押的問題，那么這一數(shù)字則有可能激增至千億規(guī)模。融資銅危機，將會給商業(yè)銀行增加大約200億元左右的不良貸款。換句話說，中國銀行業(yè)可能存在規(guī)模龐大的壞賬，而大宗商品的頹勢也許會成為壓倒駱駝的一根稻草。
正因為考慮到美元回歸強勢是大概率事件，那么可以大膽推斷，未來融資銅危機爆發(fā)只是時間問題。
事實上，如果融資銅重復質(zhì)押的規(guī)模比較有限，隨著中長期民間流動性的寬松和實體經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，那么融資銅風險完全可以逐步被產(chǎn)業(yè)需求端消化。但是一方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟積弱的現(xiàn)狀一時無法改變，另一方面，國際大宗商品下跌顯然加劇了風險爆發(fā)的過程——特別是重復質(zhì)押規(guī)模難以預期的前提下。
而一旦風險爆發(fā)，融資銅被銀行收回并且投放到現(xiàn)貨市場，必然加劇銅價下跌，從而導致惡性連鎖反應，進一步引爆融資銅的全部風險。事實上，前些年鋼貿(mào)融資的悲劇就是走了這樣一條路線。
鋼貿(mào)融資危機的爆發(fā)，使整個國內(nèi)鋼貿(mào)圈均受到了嚴重的沖擊，特別是長江三角地區(qū)的貿(mào)易廠家，其余波至今未消，鋼材價格也在此背景下經(jīng)歷了一輪超級低谷。相比之下，銅單價遠高于鋼材，且其重復抵押的實現(xiàn)途徑類似鋼材，再加上信用證制度帶來的便利，理論上而言銅的重復抵押可行性高于鋼材。融資銅不出問題則已，一旦問題爆發(fā)，可能將會比當年鋼材的影響更甚。
我們可以想像，融資銅危機一旦爆發(fā)，其慘烈程度很可能將超出所有人的想象。近年來中國一直是全球銅消費的第一大國，消費比例達到了40%以上，中國需求對于銅價的走勢起到了決定性作用。但是從前年開始，因為融資銅規(guī)模的不斷增大，銅貿(mào)易中融資需求成為綁架銅價走勢的關鍵因素，這一過程中，不僅害苦了真正以銅為原料的制造業(yè)企業(yè)，并且也變相放大了銅價泡沫。目前國內(nèi)貨幣市場存有寬松預期，一旦銅融資失去生存土壤，囤積的巨量銅必將傾巢而出，屆時將對銅市造成比想象中更大的沖擊。
總的來說，融資銅的危機從根源上，仍是源于對于重復質(zhì)押問題的監(jiān)管不力，特別是在鋼貿(mào)危機出現(xiàn)后，這種走老路的形勢讓筆者一時難以接受。事實上，就現(xiàn)在來看，除了等待危機爆發(fā)或者需求端消化銅庫存外，融資銅危機并沒有更好地解決方式。然而考慮到國內(nèi)產(chǎn)能過剩導致的制造業(yè)需求疲軟，需求端消耗銅庫存將會是一個非常漫長的過程，融資銅從過去的香餑餑，變成了對于貿(mào)易商猶如溫水煮青蛙般的困局。積跬步以至千里，融資銅很好的從反面印證了這句老話。
學習了，這個還真沒研究過.
