讓股市在摔打中成熟
6月17日聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后的記者會(huì)上，有人問(wèn)起美國(guó)目前一路上升的房?jī)r(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫說(shuō)，她不認(rèn)為房?jī)r(jià)上升是寬松貨幣的結(jié)果。她說(shuō)，這是美國(guó)居民金融危機(jī)后財(cái)富修復(fù)的一種表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，中國(guó)的股市目前也處在這樣的過(guò)程中。
最近過(guò)世的斯坦福大學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)在多部著作中闡述過(guò)合理配置金融資產(chǎn)可以創(chuàng)造財(cái)富的觀點(diǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，上海鬧市馬路邊一間街面房子如果空關(guān)，價(jià)值就是按面積計(jì)算的房產(chǎn)價(jià)格;如果把它變成店鋪，它就具有產(chǎn)生價(jià)值的能力，于是轉(zhuǎn)變?yōu)橐还P價(jià)值更高的財(cái)富。麥金農(nóng)把阻礙金融機(jī)構(gòu)合理配置金融資產(chǎn)的金融政策稱作“金融壓抑”。
麥金農(nóng)在上世紀(jì)70年代提出這個(gè)概念。漲停是什么意思當(dāng)時(shí)美國(guó)金融以儲(chǔ)蓄為中心，利率由政府決定，而且相當(dāng)?shù)?。他認(rèn)為，低利率限制了銀行通過(guò)借貸將資本投向社會(huì)的功能。今天，各國(guó)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以投資為中心。利率和匯率市場(chǎng)化。因此，導(dǎo)致金融壓抑的不再是低利率而是高利率，因?yàn)楦呃首璧K資本流向直接融資的股市和債市。
股市因此成了一個(gè)同銀行相仿的金融機(jī)構(gòu)。人們將儲(chǔ)蓄投入股市，股市通過(guò)資本運(yùn)作，吸取國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)步創(chuàng)造的財(cái)富，為投資者提供穩(wěn)定回報(bào)。因?yàn)楣善贝淼氖琴Y產(chǎn)，因此在定價(jià)合理的股市中，即使沒(méi)有資本運(yùn)作帶來(lái)盈利，股票價(jià)格也會(huì)吸收由通脹率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率帶來(lái)的增值。否則，資金會(huì)流入風(fēng)險(xiǎn)較小的銀行儲(chǔ)蓄。
與銀行一樣，股市也經(jīng)不起擠兌。如果所有人同時(shí)想拋掉蘋(píng)果公司股票，那么蘋(píng)果公司的市值會(huì)立刻從7300億美元跌到誰(shuí)都無(wú)法預(yù)測(cè)的價(jià)位。股市監(jiān)管的重要，就在于它為投資者提供信心。同時(shí)，在股市中，機(jī)構(gòu)投資者提供長(zhǎng)期流動(dòng)性，做市商提供即時(shí)流動(dòng)性，它們都是穩(wěn)定股市價(jià)格和維持投資者信心的重要市場(chǎng)機(jī)制。在2010年美國(guó)“閃電崩盤(pán)”中，道瓊斯指數(shù)幾分鐘內(nèi)下跌了1000點(diǎn)，在紐約股票交易所交易的股票失去41億美元的價(jià)值。這不是因?yàn)檫@些股票的基本面出現(xiàn)問(wèn)題，而是因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制缺陷而導(dǎo)致的流動(dòng)性斷裂。
股市雖然是創(chuàng)造財(cái)富的金融市場(chǎng)，但不是提款機(jī)。股指期貨開(kāi)戶條件它既不是上市企業(yè)的提款機(jī)，也不是投資者的提款機(jī)。上市企業(yè)有為投資者提供回報(bào)的責(zé)任，投資者有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)。要找到其間價(jià)格的均衡點(diǎn)，市場(chǎng)需要在持續(xù)交易中不斷地摔打。股評(píng)家的水平在于能否分析出具體的平衡點(diǎn)，而不是聳人聽(tīng)聞的頂部或底部。
